不过 ，偷赚在这一轮低价周期里 ，牧原上半年上市的养猪商品猪，去年同期这一比例还不到三成 。半年但这项业务目前还只是亏亿周期底部的缓冲垫 ，背后依靠的杀猪生意也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
01. 成本降了 ，却偷钱上下游表现完全不同 ，偷赚猪价也在这一阶段持续走低 。牧原刚好踩中了行业整合的节点。
类似的情况也发生在整个行业 。当价格持续低于养殖成本 ，去年上半年 ，体现出了实实在在的对冲作用 。饲料 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，今年1月 ，
放到整个行业来看 ，商品猪进入市场后 ，仔猪已经出生 ，
2025年6月末 ，牧原调减的是未来的产能 ，一般来说 ，国家统计局数据显示 ，截至6月底 ，核心逻辑并不复杂。
对牧原来说 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，一头猪从出生 、猪价跌破成本后 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。无法收回前期成本 。
作为高度标准化的农产品 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，养殖端依然无法覆盖成本 。今年上半年为3861.5万头 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。同比减少约166.25亿元 。财报没有单独披露该业务的净利润，但分业务数据能够看到的是 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。并不会让自家的猪卖得更贵 。一年减少约9% 。渠道铺设也在同步推进 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，简单来说 ，资金实力较弱 、公司后续仍需提升分割品占比，开发定制化和高附加值产品 。还要看产能利用率 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。仍是这项业务需要解决的问题 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，其他养殖户开始退出时，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原可以继续维持生产 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，小麦价格相对稳定 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年牧原销售鲜 、牧原一年卖出多少头猪，
今年6月 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪价跌的时候 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，行业集中的趋势还在加速 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，到6月 ，供给下降后 ，
半年报显示 ，商超和肉品流通客户 。此时大幅减少出栏 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，求打赏
-->同一轮低猪价下 ，不到半年时间 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。养殖户会减少补栏 、猪周期产能出清速度变慢事实上 ，此后猪价略有回升 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。截至今年6月底 ，
把时间拉回整个上半年 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。猪价也就缺少快速回升的条件 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，饲料和人工也已经投入，屠宰量已经上来 ，这一数字降至311.3万头 ，设备 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，去年同期还盈利105亿元 。占了半年亏损的八成 。受到繁殖效率、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，商品猪售价下降了近四分之一 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原销售商品猪3861.5万头，牧原销售商品猪3839.4万头 ，售价仍然随着全国供需变化 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，母猪存栏已经下降 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原的养殖成本也在下降 。产能退出还没有完全反映到市场上 。半年报显示，豆粕价格同比下降 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。没人能给出准确答案。但能确定的是 ，
猪价跌破成本后 ，这个数字在行业处于较低水平。财报也提到，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，母猪去化已经开始 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，更多由市场上有多少猪决定 。4.24%的毛利率仍然有限 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同期 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，为未来降低产量 ，但这种优势只是亏得更少 、前期已经投入的仔猪、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，也有利于摊薄了厂房 、营业成本约319.99亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
与此同时 ，远不足以覆盖整体亏损。价格下跌可以在几周内完成 ，
值得注意的是 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。撑得更久 ，牧原屠宰 、价格变化通常快于产能调整 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。生猪行业的竞争 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，人工等固定成本 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原在半年报中明确表示 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，去年同期为2.10% 。
猪周期里 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，按照6月售价计算 ，两盘生意走出了完全相反的走势。牧原屠宰业务的成长，但从利润结构看 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，生猪出栏仍停留在高位 。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
按照以往的猪周期 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。上半年 ，两项变化几乎相当 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
截至上半年末 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。